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第8部分（第2页）

巴菲特认为，许多投资者把股票投资、股票预测看得很神秘，股评家则更是把它说得神乎其神，不但各种概念满天飞，而且还把许多非常高深的数学模型、复杂的技术指标、眼花缭乱的走势图表都通通搬过来。其实，真正的股票投资、预测就像生活常识一样简单，简单得不能再简单。

他说，成功的股票投资并不需要用到高等数学知识，不需要懂得什么β值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或其他什么新兴概念。事实上，大家对这些东西最好一无所知，这样反而对投资有好处。

他承认，他的这种看法和大多数商学院里的主流观点有着根本区别。这些商学院里的金融课程，主要讲的就是这些东西。可是巴菲特认为，如果有机会在商学院里学金融投资，只要掌握两门课程就够了：一是如何评价企业内在价值，二是如何思考股票市场价格。

为什么这么说呢？归根到底，股票投资的关键在于做好那些很容易、很简单的事，而不是那些很困难、很复杂的事。

巴菲特曾经说过这样一则小故事：有两位经济学教授在校园里散步，忽然看到前面有一张疑似10美元的钞票。其中一位教授正准备去捡起来装进口袋，可是另一位教授把他拦住了，说，你怎么能轻易相信这张钞票是真的呢？如果是真的，早就被人捡走啦，难道还会轮到你吗？

这位教授有些尴尬，正在犹豫之际，一位乞丐急匆匆地跑过来，捡起这张钞票就去旁边的麦当劳商店买了一只汉堡包和一大杯可乐，津津有味地吃起来。

巴菲特说，股市中充斥着这种争论不休、犹豫不决的“教授”（股评家和股民），而他自己则是这位“乞丐”，敢于在股市低迷时投资那些别人不敢购买的超级明星股，所以能轻而易举地拣到大便宜。

有一则案例能很好地证明这个观点。

1973年年中，巴菲特开始大量买入《华盛顿邮报》的股票，当时的买入价格还不到企业内在价值的14。他特别强调说，了解并计算这只股票的股价和价值的比率，并不需要特别的洞察力，大多数证券分析师、股票经纪人、传媒公司管理层都能轻而易举做到这一点。

他说，当时《华盛顿邮报》的内在价值为4亿～5亿美元，而每一位读者每天都能在报纸上看到这只股票的市值只有1亿美元。

一方面，当时的《华盛顿邮报》经营状况良好，内在价值在不断增长；另一方面，《华盛顿邮报》的股价在不断下跌，越来越凸现出它的内在价值。就在巴菲特收购《华盛顿邮报》股票的一年内，即从1973年到1974年间，他所持股票的市值从1060万美元下跌到800万美元，向下调整了25％。

令巴菲特感到奇怪的是，就是这样一个简单事实，却有那么多比他聪明的投资者，宁可相信各种复杂的数学计算，而看不到这一点。

原来，在20世纪70年代早期，美国的大多数机构投资者都认为，股票的买入和卖出价格和企业内在价值无关。虽然这种观点现在看来简直难以相信，但在当时确实就是这样的——机构投资者经过商学院的正规教学后，过于迷信有效市场理论，总认为研究企业内在价值对股票投资毫无用处，所以才让巴菲特捡了一个个“大便宜”。

不难看出，这恰好证明了市场有效理论害人不浅。所以巴菲特一贯认为，股票市场并不总是有效的，相反却是经常无效的。投资者在进行市场预测时，不必针对股市中的某些现象横竖研究、反复探讨，最重要的是要对自己准备买入的股票进行准确估价，从而很好地利用市场价格和内在价值之间的差异，充分获得属于你的投资收益。

【投资心法】股票预测的关键是把股价与其内在价值相比较。每个有生活常识的人都能轻而易举做到这一点，不需要用到什么高深莫测的数*算。记住，越科学的东西越简单。

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估测股票实际价值的方法

遵循格雷厄姆的教诲，芒格和我让我们的可流通股票通过它们公司的经营成果——而不是它们每天的，甚至是每年的市场价格——来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，在准备投资某只股票时，首先应当对这只股票的实际价值进行一番测算，这样才能知道买入价格是高了还是低了，才能知道投资这只股票是否值得？在这里，关键是估测股票的实际价值。

巴菲特1988年第一次投资可口可乐股票时，有人问他为什么要买这只股票？他说，理由有3点：一是它的股东盈余额是市场平均值的15倍；二是它的现金流是市场平均值的12倍；三是它的市场溢价高达30％～50％。虽然它的净盈余报酬率只有，可是他认为，可口可乐有商誉作保证，相比之下这不在话下，所以愿意用账面价值5倍的代价投资这只股票。

他的测算依据是：购买可口可乐股票的那年（1988年），可口可乐公司的股东盈余（净现金流量）为亿美元，与之相比，30年期美国政府公债券的利率是9％。这9％的利率是没有风险的，而巴菲特也历来不愿意承担投资风险，所以我们可以把这9％作为贴现率来进行折算。

再看当年可口可乐公司的价值是92亿美元，公司市场价值为148亿美元。从1981年到1988年，可口可乐公司的股东盈余年平均增长率为。如果预测1988年后的10年内，该公司的股东盈余年平均增长率为15％（这个比率比前7年的年平均增长率还低，风险应该是很小的），那么1998年的股东盈余就会在1988年的亿美元基础上增长到亿美元。又假如从10年后的1999年开始，股东盈余年平均增长率下降到5％（这一预测依据就更保守了），这时候用9％的贴现率来折现，能得出可口可乐公司1988年的实际价值在亿美元。

既然是预测，上述预测数据随时都是可以变更的。假如1988年后的10年内，该公司的股东盈余年平均增长率只有12％，并且之后的年平均增长率仍然下降到只有5％，以9％的贴现率折算，1988年的实际价值也有亿美元。

经过这样一番测算，巴菲特认为投资可口可乐公司是值得的，于是在1988年6月开始购买该股票，当时的价格大约为每股10美元。10个月内，伯克希尔公司共投资亿美元，买入9340万股可口可乐公司股票。到1989年末，伯克希尔公司投资于可口可乐股票的比例，史无前例地达到了全部普通股投资组合的35％。

巴菲特购买可口可乐公司股票后，可口可乐股票在5年内的年平均上涨幅度高达18％，这使得他无法继续以较低的价格买入该股票。

但巴菲特非常清楚，按照上述测算，1988年前后可口可乐公司的实际价值应该在亿美元到亿美元之间，而当时可口可乐公司在股票市场上的价值却仍然只有151亿美元。这说明，该公司的股价还远远低于内在价值，仍然非常值得投资。

由此不难看出，在巴菲特眼里，所谓股价高低是相对于公司实际价值而言的，而不是股价在历史上曾经达到什么价位。以比实际价值更低的价格买入股票，就是一种理性投资行为。当投资价格远远低于股票的实际价值时，这种投资就是安全的、没有风险的。

巴菲特始终认为，股市中的交易价格和企业内在价值之间并没有太大关系。就可口可乐公司而言，它的内在价值主要表现在：企业现金流的预估值以适当的贴现率折算出来的现值。

【投资心法】预测股票实际价值的方法，是以该公司未来能取得多少股东盈余，通过一个适当的贴现率（通常是长期国债年利率），倒算出目前的内在价值，然后与股价相比较。

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估测股票价格是否合理

我们的投资仍然是集中于很少几只股票，而且在概念上非常简单：真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们喜欢一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能投资失误。

——沃伦·巴菲特