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第5部分（第1页）

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

股票投资中经常要用到概率。不仅仅是股票投资，其实所有投资决策都是概率知识的运用。巴菲特认为，在集中投资下，收益概率会高于亏损概率，也就是说，集中投资的获利回报会有更大把握。

巴菲特平时酷爱打桥牌，他特别喜欢读一本名叫《你为什么会在打桥牌时输》的书。他在解释股票投资战略时说，股票投资和解决桥牌问题的方法一样，目的都是为了估算出真正的概率。

巴菲特的主要投资获利来自风险套购，而这也是金融领域最主要的投资做法。可是要知道，风险套购时用得最多的就是概率。他说，他的职责就是分析这些已经宣布并购的事件实际发生的概率大小，然后计算出损益比来。他平时非常喜欢用主观概率的方法来说明他的投资决策过程。

例如，有只股票当天的开盘价为18美元，开盘一小时后该公司发布消息说，可能会在6个月内以每股30美元的价格卖给另一家公司。消息发布后，这只股票的价位马上就上涨到27美元，并且一直稳定在这个价位。

遇到这样的事情，首先要做的是判断消息真伪。如果是假消息，那就不去管它了；如果消息属实，将来这只股票能否以每股30美元的价格卖给另一家公司当然谁也说不定，好事多磨、拒绝合并的可能随时存在。

这时候巴菲特是这样判断的：他主观判断这一事件发生的可能性是90％，不发生的可能性是10％。而一旦发生合并事件，它的股价还有上扬3美元的空间，上涨到30美元；而不发生合并事件股价会下跌9美元，重新回到18美元。经过这样一番推算，他认为这笔投资还是有利可图的，因此能够从中得到的预期收益是：3×90％－9×10％＝美元。

接下来的问题是，投资者不知道合并事件发生的具体时间有多长，而时间跨度长短和投资效益是密切相关的。这时候怎么来运用概率呢？

巴菲特是这样判断的：如果现在以每股27美元的价格买入这只股票，你能得到的潜在预期收益是每股美元，折合成年收益率是÷27＝。

这表明：如果合并事件能够在6个月内如期发生，那么潜在预期年收益率就能提高到÷（6÷12）＝。同样的计算方法，如果合并事件能够提前在4个月内完成，潜在预期年收益率就会提高到÷（4÷12）＝。这时候，把这收益率与其他投资所能得到的预期收益率相比，就很容易看出是否值得投资了。

这种概率方法不仅仅用在风险套购上，也同样可以用在平常的股票买卖中。

例如，巴菲特特别看好的可口可乐公司，这只股票由于有100多年投资业绩数据可查，在巴菲特眼里几乎没有任何投资风险，所以巴菲特把它的可能性看作是100％。1988年，巴菲特经过测算认为，可口可乐股票价格比实际内在价值要低50％～70％，于是开始大量买入这只股票。

从1988年到1998年的10年间，巴菲特一共投资可口可乐股票10亿美元，超过伯克希尔公司证券投资总额的30％。

结果怎么样呢？到1998年末，这笔投资价值就已经达到130亿美元了。

【投资心法】巴菲特利用概率知识投资股票，从中尝到了巨大甜头。尤其是他对盈利概率大的投资项目加大赌注，更为伯克希尔公司创造惊人的投资回报提供了有效保证。

有助于降低资金周转率

投资人绝对应该好好守住几种看好的股票，而不应该朝秦暮楚，在一群体质欠佳的股票里抢进抢出。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

股票投资不得不考虑资金周转。不过应当注意的是，在企业经营中，千方百计提高资金周转率是提高资金使用效果的重要措施；可是在股票投资中却恰恰相反，只有降低资金周转率才能提高投资回报率。

道理很简单。因为降低资金周转率，就意味着投资期限较长，股票买进卖出不活跃，从而至少能降低交易费用。

巴菲特认为，从短期来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期等因素，都会影响到股价变化。可是从长期来看，决定股价变化最重要的因素是公司收益——总有一天，股价会趋向于公司内在价值的。

而环顾集中投资，它和长期投资一样，都会培养投资者的持股耐心，获得更多的投资回报。

根据罗伯特·哈格斯特朗的研究结果，股市投资中的资金周转率在10％～20％之间时获利最高。以资金周转率10％计算，表明持股时间为10年；如果周转率为20％，就意味着持股时间为5年。

2007年对我国投资者的一份调查表明，在人数上亿的股民队伍中，只有10％的人对股市“十分了解”，50％自称对股市“略知一二”，70％希望能学习有关投资理念和金融知识。更有意思的是，绝大部分股民把炒股所得看作是“意外收获”（请注意，不是“投资获利”），这就在有意无意中暴露出他们把股票投资当成一种投机行为。

集中投资有助于降低资金周转率的观点，最容易从伯克希尔公司股票上体现出来。

例如，如果在巴菲特1969年收购濒临破产的纺织公司伯克希尔时，你就把你的所有投资投入这家公司，而且一直持有不卖，从表面上看你的投资几乎没有任何资金周转，可是投资回报却非常丰厚。

要知道，该公司的净资产目前在美国排名第5，仅仅位居美国在线…时代华纳、花旗集团、埃克森…美孚石油公司、维亚康姆公司之后。

举例来说，如果你非常有远见，当时就投资了伯克希尔公司股票1万美元，并且一直捂到2007年末。按照2007年该股票的收盘价万美元计算，在扣除了各种税款之后，当年的1万美元迅速增值到了亿美元，其中有一部分费用已经发生在当初的合伙公司里。如果不扣除这笔税款和费用，当年的1万美元会迅速增值到亿美元！

难怪乎有人要说，伯克希尔股票是“人们拼命想要得到的一件礼物”了。懂得了这一点，投资者就再也没有必要热衷于忙进忙出，看准几种看好的股票，长期投资就行了。

一个很好的反面例子是，美国特威迪…布朗基金管理公司执行董事克里斯…布朗，他的父亲早期担任过巴菲特的投资顾问，所以有机会投资伯克希尔公司股票。遗憾的是，1970年9月，父亲把价值1000美元的伯克希尔公司股票作为结婚礼物，送给克里斯…布朗的弟弟。而喜欢讲排场、摆阔气的弟弟，为了筹集度蜜月的资金，把这些股票全部卖掉了（当时的股价约40美元）。如果这些股票一直捂到2007年末，价值至少在275万美元以上。以今天的眼光看，这真是一次代价昂贵的蜜月旅游。

集中投资能够降低资金周转率，而降低资金周转率更能提高投资回报，这个道理为什么许多投资者不能理解呢？巴菲特认为，关键在于这些人错误地把投资风险理解为股票价格的波动，从而利用各种各样的电脑软件，由电脑程序自动控制股票的买卖——当股价达到多少时，程序会自动向你发出买入或者卖出的指令。而巴菲特从来就不采用这种方法，所以不会受此干扰。

【投资心法】看准质地优良的股票，买进后捂上个5年、10年，一定会比追涨杀跌的回报高得多。这里有两点要注意：一是这只股票本身是一只好股票；二是长期持股不动。

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有助于应付股价不正常波动

我越来越相信，正确的投资方式是把大量的资金投入到你了解而且对其经营深具信心的企业。有人把资金分散在一些他们所知有限、又缺乏任何买点的投资上，以为可以以此降低风险，这样的观点其实是错误的……选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本都集中在这些股票上，不管股市短期涨跌，坚持持股，稳中取胜。