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第13部分（第1页）

投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者对上市公司内在价值估测时，千万不要陶醉于美好的幻想。要知道一个简单的道理：估值越保守，投资就越可靠。

巴菲特认为，由于公司未来的业务发展前景不稳定，因而从长远来看，现金流量的数量和时间都难以确定。这时候唯一正确的办法是“就低不就高”。许多投资者的投资失败，原因就在于原来的过高估计偏离了现实。

巴菲特引用《伊索寓言》中的一句名言说，一鸟在手胜过二鸟在林。意思是说：一鸟在手，尽管只有一只鸟，可它已经牢牢掌握在你手中，是看得见的“现实惠”。树林里虽然有两只鸟，但这两只鸟究竟能不能被你抓住，能抓住几只还不知道，有可能是两只，也可能是一只，也许连一只也抓不住。在估计战绩时，你千万不能做过于乐观的估计，否则希望越大失望也就会越大。

如果把这些小鸟理解为投资，那么投资者在买入股票时就有必要回答以下3个问题：一是你有多大的把握确定树林里有小鸟？二是这些小鸟在什么时候、会有多少只小鸟出现？三是无风险利率是多少（通常以美国长期国债利率为参考）？

巴菲特说，在这3个问题中，前面2个问题并没有具体数值，如果要确定具体数值是非常困难的，甚至是愚蠢的。所以最好的办法是，要在对公司经营情况有大致了解的基础上，发挥自己的独立思考能力，从而得出一个虽然有误差、但仍然可信的区间范围。

当然，有时候即使得到这样一个估值区间，也不能给你带来实际帮助。因为在许多时候，哪怕是最聪明的投资者，都无法确定树林里到底会出现几只小鸟，至少你没有任何证据能够加以证明。如果遇到这种情况，这时候的投资就只能属于投机——投资回报率高低纯粹是碰运气而已。

巴菲特举例说，在伯克希尔公司，他们从来就没有想从无数个没有经过内在价值评估的公司中寻找到幸运者。因为他很有自知之明，知道自己“还没有聪明到这个地步”。

相反，他们总是坚持不懈地试图回答上述《伊索寓言》中的3个问题，试着通过比较保守的估计，来确定公司内在价值的大致范围，从而增强投资这些股票的自信心。

正因为要增强这种确定性，所以他们才专门选择那些经营方式、业绩比较稳定的公司作为自己的投资对象。因为在这些股票身上，无论是评估内在价值还是确定投资回报，都会把握更大。

【投资心法】评估价值的方法一定要有些保守，因为公司发展前景不可能总是一帆风顺的。要懂得一个简单道理：希望越大，失望越大。估值越保守，你的投资就可能越安全。

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唤股市一声“市场先生”

总体而言，伯克希尔公司及其长线股东从不断下跌的股市中受益匪浅，这很像一个采购食品的人从不断下跌的食品价格中受益。所以，当市场下滑的时候（它经常如此），既不要恐慌，也不要沮丧，这对伯克希尔公司来说是好消息。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

“市场先生”的概念，最初是巴菲特的老师格雷厄姆提出的。

格雷厄姆认为，股票价格受股票市场因素影响很大。这种市场因素变幻莫测，非人力所能控制，堪称一位博大精深、神秘兮兮的“先生”。

巴菲特完全赞同这种观点，并且很好地接受了这种观点。

巴菲特认为，正确看待股价波动的心态，对于能否取得投资成功具有特别重要的意义。他说，你可以想象一下，股票交易价格就来自这位名叫“市场先生”的朋友，他是你的合伙人，特别乐于助人，每天都会出现。他报出的股票交易价格既可以买入你的股票，也可以卖出你的股票，什么样的可能都有。

但你必须知道，这个家伙有个毛病，那就是感情脆弱。有时候，他心情非常好，看到的都是对企业发展有利的因素，所以报出的交易价格非常高；有时候，他意志消沉、情绪低落，看到的都是对企业乃至整个世界的悲观失望，所以报出的交易价格非常低。

不过，这个家伙也有讨人喜欢的优点，那就是他脸皮很厚，从来不介意没人理会他。如果他今天报出的价格没人理会，明天就会提出一个新的报价来。

但显而易见的是，他可以报他的价格，最终是否买卖还是要靠你自己来决定。当他报出的价格太高或太低，感到狂躁或烦闷时，你正可以乱中取胜，所以这对你反而是有利的。

格雷厄姆认为，股票交易价格并不是谁精心设计的结果，而是不同投资者不同心态反应的总体效应。从长期看，它一定会对上市公司价值作出真实反映的，但这个过程究竟需要多长时间，谁都无法确定。就他自己的经验而言，如果一只股票的价值被严重低估，股价要最终得到修正，平均时间在～年之间。

格雷厄姆认为，对于投资者来说，每天的股价波动只有一个重要意义，那就是：当股价大幅度下跌后，会给投资者提供一个买入股票的机会；当股价大幅度上涨后，会给投资者提供一个卖出股票的机会。

根据这种理论，巴菲特说，你可以做个小试验：如果你准备一辈子吃汉堡包，而不是希望养牛，那么你希望牛肉的价格是更高还是更低呢？

同样的道理，如果你想不断地买汽车，而不是希望造汽车，那么你究竟是愿意车价更高还是更低呢？

回到股票的话题上来：如果在今后5年中你准备不断地买入股票而不是卖出股票，那么你希望这个期间的股价是不断走高还是不断走低呢？

上述问题的答案都是显而易见的，因为这些问题的本身，就告诉了你答案是什么。可是现在的问题是，许多投资者却把这样简单的题目做错了——他们明明准备在今后的几年中买股票，却在看到股价上涨时兴高采烈，并且还要追高买入；相反，当看到股价不断下跌时却愁眉苦脸，希望等待着股价进一步下跌。

这就好比排队想买汉堡包的人，当他们看到即将到手的汉堡包价格不断上涨而感到高兴一样，这种反应不能算是理性投资行为。

【投资心法】股价涨跌实际上反映的是投资者的不同心态。市场先生挥舞大棒指挥股价涨跌，并不能反映上市公司内在价值的增加或减少，相反却给投资者买卖股票创造了良机。

市场先生最遵循价值规律

最近10年来，实在很难找得到能够同时符合我们关于价格与价值比较的标准的权益投资目标。尽管我们发现什么事都不做才是最困难的一件事，我们还是尽量避免降格以求。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，市场先生在报出股票交易价格时，最终是遵循价值规律的。道理很简单：价值规律是商品经济的基本规律，而股市是商品经济的产物，理所当然要遵循价值规律。