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第5部分（第2页）

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非理性繁荣（1）

非理性投资者的7种陋习

《财富》1997年12月29日

我同其他人一样欣赏有关金融市场的理论。罗伯特·默顿（Robert　Merton）和迈伦·斯科尔斯（Myron　Scholes）刚刚获得了诺贝尔奖，该理论被认为可以为复杂的金融工具定价起到辅助作用，对此，我并不怀疑。然而，除非你5个月以来一直呆在寺庙里，否则，你肯定已经注意到了最近市场的异常表现。直到7月份，东南亚的经济“奇迹”还从来没有出现过任何问题，投资者欢欣鼓舞地将数十亿的资金投到当地股市中。然而，到了10月份，依然还是这些投资者，却全力地把资金抽逃出来。毕竟，谁都可以看出东南亚的经济管理有多么腐化堕落、无法挽救。而9月份国际货币基金组织和世界银行在中国香港举行会议时，每个成员都对中国香港采取的经济政策表示了赞赏，正是这些政策使香港在国际大环境如此混乱的情况下免遭其不良影响，并保持着繁荣发展的态势。但1个月后，不仅中国香港的经济受到严重冲击，巴西和世界其他地区的大部分国家和地区一并被带入了低谷。

市场的问题到底应归咎于什么呢？我最近参加了一个货币投资经理的会议，有机会聆听了来自市场的声音，或者至少可以说是相当大的一部分市场的声音。他们合计能控制上千亿美元资金，因此，当他们发言时，我仔细聆听，主要是我想知道为什么这么聪明的人会做出如此愚蠢的事情来。他们肯定很聪明，因为如果他们不聪明，他们怎么会这么富有。下述即为我所了解到的：正是借助于以下7种陋习，形成了主导世界的完全无效的市场。

1。只关注短期利益

在该会议上，有一部分人试图探讨有关长期问题，即关于美国企业未来5年可能达到什么样的收益增长问题。但这类问题很快因为学术性太强而被搁置到了一旁。但请注意：任何一个经济学家都会告诉你，即使是一个短线投资者，也应该关注长期的情况。本年度的股票价格取决于本年度的盈利情况以及人们对明年价格的预期。而明年的价格又将取决于明年的盈利情况以及明年人们对后年价格的预期……那么，考虑今天的价格时，就应该把对未来利润的预期考虑在内。实际投资者应该知晓这一原则。

第一篇　　美国的泡沫问题第　1章　　非理性繁荣2。贪婪成性

很多人一直在谈论他们在大调整之前如何预期一个最终价格的形成以及他们如何计划把市场价格在高位再支撑一段时间的体会。这些做法也许是对的，但如果你真的相信股价是被高估了，你又怎么自信能够正确判断价格不可避免地下跌的时间？企图得到那些不可能的额外收益的人可能会付出极其昂贵的代价。

3。轻信愚言

一些货币投资经理声称亚洲市场已经超卖，投资者应该在市场开始转变后再买进，就如另一些人宣称美国市场被高估了，可他们总是要等到市场开始走弱时再卖出。一个很明显的问题是，如果对你而言，市场的转变非常明显，那对其他人而言不也是很明显的吗？不言而喻的是，他们似乎都相信这一策略是安全的。因为他们认为总会有其他人极为愚钝，要等到真的太晚时才能注意到转变的开始。

4．羊群效应

你曾经可能认为投资团体有兴趣听取他人的不同观点，比方说有人认为美国濒于严重的通胀，或者日本已经为一个高速的经济复苏做好了准备，又或者欧洲货币联盟将会失败，而这些观点对传统的观点形成强有力的挑战。但事实并非如此：少数胆怯的持有不同观点者常常会被大多数人奚落。显然，投资团体希望强化传统观点而不是对传统观点提出挑战。

非理性繁荣（2）

5．过分教条

当我听到投资团体谴责日本公司不具竞争力、管理不善和无力关注决定性因素时，我十分震惊。但是，可以肯定的是，不可能所有日本公司都是这样的。能够仅以80日元对1美元进行出口的人必须至少有点“变魔术”的本事。数年以来，大量资深作家的书籍和文章不正是把日本的管理方法作为研究的经典对象吗？事实上，它们从未真的那么出色，但它们的水平也肯定比现在的口碑要好。

6。追随潮流

我参加该会议本希望听到一些关于“新经济范式”的讨论，这一范式断言科技和全球化意味着所有旧的规则都已经被否定了；此前6年来没有通胀的增长将会无限期的持续下去；我们正处在一个为期20年的高速发展时期的开端等等。当然，这样的教条基本上没有意义，但不管怎么说，我可以很快地确定这种范示究竟是什么，就像《魔法奇兵》中所说的，“那是5分钟之前的事了。”所有的规则都被再一次修改了。虽然在此之前，我们处在技术性恢复的轨道上，但是现在，我们已经处在一个可怕的全球通货紧缩的新时代的边缘，而美国联邦储备委员会对此完全无能为力。因此，这又是一个新的新经济。

7。运作他人资金

就像我说的，如果与会的那些人非常聪明的话，他们为什么会做出如此愚蠢的事情呢？我猜想这个问题的一部分原因是：他们是雇员，而不是资金所有者；他们仅仅是在试图为自己赚钱，或发展自己的职业生涯。在这样的情况下，很难有长远的计划。从长远的角度看，除非生命终结，你不可能一直在同一个地方工作。另外，一个人运作他人的资金时要把握独立超脱的界限是十分困难的。当其他所有人都犯了错误时，你犯错误并不是一件多么糟糕的事情，你可能会损失一份奖金，但不太可能丢掉你的工作。然而，如果其他所有人都是正确的，只有你犯错，那就会……因此，每一个人都关注同一短期数字，试图追随潮流，相信那些无聊的现行经济理论。

聆听这些人对钱的高谈阔论，我感到非常紧张。毕竟，这些人有能力将资金汇集到一个国家的市场上，然后，也可以突然地将资金抽回，创造一个以十分惊人的速度发展的潮涨潮落的兴衰周期。我认为他们不会对美国这么做，我相信格林斯潘，但对这一点我也不能百分之百的肯定。

冰川纪来临

《财富》1998年5月25日

我越是看到美国股市高涨如牛，越感到我们正面临一个巨大的心理危机。我并不是说这种心理危机大得如同“猛犸”，而仅仅是借喻这种已经绝迹的大象来对我们面临的心理危机做一个解释。

如果你了解心理学的趋势，你就会知道弗洛伊德已经过时了，达尔文正时兴。进化论的精神分析法的基本命题是我们的大脑的奇妙设计有助于适应环境，但遗憾的是这种设计所针对的并不是我们几个世纪前开始创造的被称之为文明开化的环境，而是人类发展并在其中生活并持续了200万年的环境。

现在，我们都是迷失在现代大城市中的远古群居狩猎者。因此，理论家说，我们很多的坏习惯正是根源于此。我们在没有冰淇淋的时代渴望糖果业发展；我们在没有小报时热心于传播小道消息；我们在没有席琳·迪翁（Celine　Dion）时对传统音乐充满热情。我们