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第9部分（第2页）

美联储拥有政治上和财政上的独立性。美联储持有大批国债，利息收益一般每年在200亿到300亿美元之间，而它自身的财政预算大约只需每年30亿美元左右。在留下自身运作经费后，美联储差不多将巨额收入的90％左右上缴美国财政部。所以，美联储是唯一不需向国会乞求年度财政经费的政府机构，不必听命于国会。在两次世界大战爆发的非常时刻，为了战争筹款，美联储曾经被迫采取宽松的货币政策；但在平时，它的独立地位是稳固的。1951年，杜鲁门总统期待美联储保持宽松的货币政策，他把美联储公开市场操作委员会的所有成员召集到总统办公室谈话。委员们报以沉默。随后，杜鲁门发表声明宣称美联储将降低利率，没有想到，美联储仍旧报以沉默……总统无法干涉美联储的具体决策。

◇欢◇迎访◇问◇BOOK。◇

第40节：第三章模式的黄昏（8）

从1987年由里根总统提名格林斯潘担任美联储主席，到2006年他任满卸职，19年间，格林斯潘成了〃华尔街的神〃。

当然，权力和他的个人魅力分不开。

美联储领袖拥有敏锐而超前的嗅觉，因为美联储的每一次杠杆调节，都有6到18个月的效应滞后期。在格林斯潘担任美联储主席的19年时间里，美国经济出现了创纪录的长达10年的持续增长期，中间只发生过两次温和的衰退。格林斯潘领导美联储应对了纽约股市大崩盘、亚洲金融危机、科技股泡沫破灭以及〃9·11〃恐怖袭击事件等一系列重大危机。他运用宽松的货币政策使美国股市出现了前所未有的大牛市。

1996年的某个深夜，格林斯潘冗长的演讲中抛出了一个新词汇〃非理性繁荣〃。演讲刚刚结束，诺贝尔奖得主斯蒂格利茨就与他展开了讨论。斯蒂格利茨是当时少数几个真正领会演讲内容的听众之一。他在2003年的回忆录《咆哮的90年代》中写道：〃随后……什么也没发生。〃他追问道：〃格林斯潘究竟做了什么﹖如果他认为股票价格将要失控……如果他担心泡沫会带来更严重的后果……他为什么不继续前进﹖为什么不采取行动﹖〃

这种质问代表了美国相当一部分经济学家的看法：美联储在过去10年所采取的宽松货币政策，使美国出现了家庭储蓄负增长和经常项目赤字创纪录这两大严重的经济问题，将使美国经济在未来的长期发展中付出痛苦的代价。从2000年前后发生的经济大起大落，到后来的由于利率过低而催发的房地产泡沫，主要是格林斯潘的决策失误造成的。

多数经济学家相信美联储在过去多年里的战略是成功的，金融市场可以逐步调整以适应利率的变化。当然，格林斯潘一贯提倡的美联储引以为豪的透明度似乎过多地消除了金融市场中的不确定性，鼓励投资者承担更多的金融风险。

格林斯潘的宽松货币客观上助长了金融自由主义思潮，帮助形成流动性过剩的全球格局，让美国式消费模式更加勇敢，同时暗示了市场这只无形的手的万能地位。

某种意义上，为次贷危机提供了突然发力的经济大环境。像投行这类金融机构，在格林斯潘含混的语言表达中，变得更加大胆而任性；为人诟病的对冲基金也如鱼得水，活得滋润而顽皮。

野孩子不应是替罪羊

对冲基金是毒瘤？是野孩子？是祸首？

每逢金融危机，都有关于对冲基金的争论。

由于对冲基金主要来源于美国，又主要冲击国际金融市场，所以，美国政府对对冲基金一度颇为包庇纵容。比如1998年，面对对冲基金对港元和港股的冲击，香港政府动用政府土地基金对抗对冲基金，还曾经遭到美国朝野的一致谴责。然而；这一轮对冲基金瞄准了美国本土。情急之下，美国政府也不得不放弃过去曾经一再强调的〃市场原则〃，宣布禁止对冲基金做空！

可是这个野孩子，始终保持一贯的坏笑。

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第41节：第三章模式的黄昏（9）

美国次贷危机害这次人不浅，然而有一位与美国财长同姓的基金经理保尔森却从中大赚了一笔，把1。5亿变成了280亿。由于美国房价大跌，2007年他成功下注做空楼市，他管理的基金狂赚150亿美元，年薪因此达到30多亿美元。这可能是华尔街史上最大的一笔个人收入。

2006年初，人们普遍认为，房价决不会在全美国范围内下跌，楼市和住房抵押市场不该有大麻烦。华尔街许多〃大腕〃也持同样论调。但保尔森的独到见解是：房价不可能只涨不跌，不会有永远的牛市。2005年，保尔森就坚定地认为，要尽可能利用这一点，创办专门针对房屋抵押风险的基金。保尔森为新基金筹资1。5亿美元，并于2006年7月开始创建第一只信贷机遇基金。他的投资策略是，买入信贷违约掉期，做空房屋抵押贷款债务。信贷违约掉期是一种新的金融衍生产品，类似保险合同。债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。保尔森的基金买入信贷违约掉期合同被投资者定价太低，当次贷违约率上升时，这种〃保费〃就上涨，基金随之增值。2006年底，新开创的信贷机遇基金升值20％。接着，他开创了第二只同类基金。2007年2月7日，一位交易商拿着一条新闻稿跑到保尔森的办公室，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司预报季度亏损。后来，美国第五大投资银行贝尔斯登公司投资次贷的两只对冲基金也垮了。去年一年，保尔森的第一只信贷基金升值590％，第二只基金也升值350％！

只要存在资本市场，这样的故事就会永远发生。

最早的对冲基金由美国人琼斯（Alfred　winslow　Jone）于1949年创立。

当时琼斯采取了在卖空部分股票的同时买入部分股票的投资策略，这样，部分市场波动风险得到了对冲（hedge）。这也是对冲基金一词的由来。目前，对冲基金主要是指以合伙制建立的、灵活采取买入（Long）和卖空（short）策略，积极管理、运作公开市场的资产组合。不同于传统投资和共同基金以固定管理费为主，对冲基金收费由固定管理费和业绩费两部分组成。

经过50多年的发展，尤其是2000年以来，股票市场低迷、债券市场的低收益环境以及大量投资人才的加入促进了对冲基金的快速发展。截至2006年底，全球对冲基金数量达到9000家，管理资产规模达到1。9万亿美元，大约占全球投资资产的2％。特别是在一些相对复杂的领域，如抵押贷款支持证券、资产支持证券和抵押债务证券交易，对冲基金通过大量的短线交易和杠杆寻求短期收益。

可以认为，对冲基金的主要运作特点是：

一、黑箱操作，投资策略高度保密。

二、高度杠杆操作。一般情况下，基金运作的财务杠杆倍数为3…4倍，最高可达几十，几百倍。在高度财务杠杆的作用下，如果基金经理预测准确，则基金能够获取极大的回报，一旦失误，也会成倍地放大损失的数额。

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第42节：第三章模式的黄昏（10）

三、主要投资于金融衍生市场，专门从事各种买空卖空交易。

四、操作手法多样，更多地呈现全球化特征。

中国现阶段尚不存在这样意义上的对冲基金，但在欧美发展势头如此迅猛，或许是对冲基金这个野孩子更符合资本的本性。

利用杠杆交易是这个野孩子的天生野性特征之一。对冲基金为追求高回报而大量运用杠杆工具，使用不多的本金撬动几倍甚至几十倍几百倍的资产。对冲基金大量购买次级房贷支持的MBS及其衍生品，并在评级机构的〃配合〃下，成功地说服银行接受这些证券作为抵押品来融资，以扩大杠杆。以贝尔斯登旗下破产的两支对冲基金为例，贝尔斯登在这两只基金上的投资不过4000万美元，但基金从客户筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，且大多为次级房贷支持的高风险CDO。风险大，收益高，失败了，对冲基金损失的不过是本金，由于风险呈杠杆倍数，其破坏却全面而剧烈。

显然，对冲基金的投资中，风险相对集中了。本来金融衍生产品在一定程度上起到了分散和防范