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第6章 周期理论65（第2页）

五、经济周期的实践应用

（一）美林投资时钟理论

是美林证券于2004年提出的理论，它将经济划分为四个阶段，通过长期经济增长率、短期经济增长率和通货膨胀率指标，并结合制造业信心调查的结果来确定经济周期的拐点。

经济的四个阶段和推荐的资产配置为：

（1）衰退阶段（表现为经济下行+通胀下行）

由于生产过剩及大宗商品价格走低，使通货膨胀率不断走低，企业利润随之下降。央行被迫放宽货币政策，财政政策转为积极，此时推荐的投资标的排序为债券黄金>现金>大宗商品。

（2）复苏阶段（表现为经济上行+通胀下行）

前期货币政策与财政政策开始起效，经济增长率有所回升，但生产过剩仍然存在，通胀率依然处在低位，企业的利润水平有所提高。此时推荐的投资标的排序为股票>债券>现金>大宗商品。

（3）过热阶段（表现为经济上行+通胀上行）

经济增长率提高到潜在经济增速附近，企业生产能力面临产能约束，通胀率开始上升。货币政策开始收紧，利率水平提高，资产价格泡沫形成，债券价格走低。此时推荐的投资标的排序为大宗商品>股票>现金债券。

（4）滞涨阶段（表现为经济下行+通胀上行）

企业因盈利承压开始提高产品价格，导致通货膨胀率上行，经济增速开始回落，但货币政策仍然不敢从紧缩转向宽松，这个阶段股市表现不佳。推荐的投资标的排序为现金>债券>大宗商品股票。

（二）桥水基金全天候投资周期策略

由全球最大的对冲基金——桥水基金掌门人达里奥提出。

投资策略的核心是应对，而非预测周期。这样无论经济周期如何，都可以构建一个最低风险的投资组合。

投资品的收益可以分解为三部分：

1、现金回报率（无风险利率）；

2、整个市场的超额收益（市场风险溢价）；

3、特定资产的超额收益；

风险平价策略：使组合中各大资产的风险一致，争取每种资产给组合带来的波动率相同。

六、行业生命周期理论

行业的生命周期，是指一个行业从出现，到完全退出社会经济活动的过程。该周期一般包括四个发展阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。

通常要用一些指标来识别行业生命周期所处的阶段：比如市场增长率、需求增长率、产品品种、竞争者数量、行业壁垒、技术进步、用户购买行为等。

行业幼稚期的特征：

产品设计尚未成熟，行业利润率较低，但是需求增长较快，所以市场增长率较大，技术变动较大，但技术路线仍然有很大的不确定性。在产品、市场、服务策略上有很大的余地，对行业特点、竞争状况、用户特点等信息掌握不多，企业进入壁垒较低。

行业成长期的特征

市场增长率很高，需求增长迅速，技术也逐渐定型，行业特点、竞争状况及用户特点已经明朗，企业进入壁垒提高，产品品种和竞争者数量增多。

行业成熟期的特征