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第5章 疯牛来了（第1页）

甧经济的晴雨表

中医认为，人体是一个由五脏、六腑、五体、五官、九窍、四肢百骸等多种组织器官组成的有机统一体，并能够通过精气血脉来完成统一的机能活动。虽然各个器官独立发挥着各自的职能，但它们之间又相辅相成、相互制约。

《黄帝内经》中记载“有诸于内，形诸于外”，意思是人体任意一个脏腑器官、组织出现问题，身体其他方面就会体现出来。声音突然变得沙哑，年纪轻轻不断掉头发，可能是肾脏出了问题；眼睛感觉干涩、模糊，食欲下降，可能是肝脏出了问题。

在中医的系统里，一个地方的问题能够在其他方面体现出来，这就像信号灯一样给身体发出信号，正是因为如此，中医有“病在上者下取之，病在下者高取之”的整体治疗原则。

与人体一样，经济也是一个整体，它出现问题，同样能在某些地方体现出来。最直观的经济增长指标是GDP（国内生产总值），GDP的提高由消费、投资、进出口贸易等各个方面综合影响、决定。进口贸易的降低，可能是由于国内收入水平的下降，而收入的下降又会影响投资和消费水平；投资的提高可能会增加收入和消费水平，促进经济增长；消费水平的提高，可以加快企业投资生产，促进贸易额的提升。

消费、投资、进出口贸易是体现经济发展情况的直接指标，股市作为国民经济的一部分，被称为国民经济的晴雨表，是体现国民经济发展情况的间接指标，它就像变得沙哑的声音、干涩的眼睛一样，能对可能存在的问题发出预警。

国民经济的走势影响股指走势很容易理解，为什么股市的走势也会影响经济呢？

回答这个问题之前，先了解一下股市的基本功：融资、资源优化配置、调节信息不对称、改善公司治理结构。股市通过这几大功能，可以增加财富、加快技术进步、减少金融中介成本，最终实现促进经济增长的目标，反之则对经济增长有负面影响。

——众所周知，股市是企业融资的市场。企业生命周期理论认为，任何一家企业都要经历发展、成长、成熟、衰退四个阶段。一家如孩提般幼小的企业想要发展成为诸如特斯拉、苹果等世界级的大公司，技术革新和扩大再生产必不可少。创新和发展是企业成长的必经阶段，而这需要大量资金支持。

钱从哪里来？答案是借钱。

向金融机构申请贷款或者发行债券是借钱的方式之一，但这两种融资方式有期限固定、到期还本付息的缺点，企业需要承担巨大的经营风险，一旦经营不善，欠款还可能成为压倒骆驼的最后一根稻草。在“中国电子信息企业100强”中排名第五的方正集团控股6家上市公司，总市值达700多亿元，总负债高达3030亿元，却连续三年负债比例超过80%，最后不得不面临破产重组的局面。

除了借款的方式，企业还可以通过资本市场发行股票获得资金，与贷款相比，发行股票最大的优点是债权人变成股东，企业可以“借钱不还”，在无还本付息压力的情况下无限期使用资金，满足长期经营的需要。

——优化资源配置。如果说整个国民经济是一个机体，那么企业就是最重要的组织，组织的活力强，整个国民经济势必能发展好、发展快。很多优秀的企业通过融资上市之后，将会从普通版升级为Plus，实力大增，有能力通过兼并重组的方式整合竞争对手、上下游甚至跨行业的优质资源，淘汰自身的落后产能，实现跨越式发展。想当年，吉利蛇吞象，收购世界著名汽车品牌沃尔沃就与上市公司有一定的关系。

另一方面，投资者买入或者卖出股票，实际是对企业的投票，好企业会获得更多“选票”，获得更多融资机会，差企业被投资者以卖出股票的方式抛弃，融资成本高或者不能获得融资，甚至被兼并、破产或者退市。无数投资者从理性出发形成的逐利行为，使资源流向竞争力强、经营良好、效益优秀的企业，从而实现资源的优化配置。

——调节信息不对称。哪种方式赚钱最快？利用信息不对称赚钱就是其中之一。从古至今，玉石被国人视为珍宝，但在很多老外看来，它们就是一块石头。如果把老外眼中的“石头”卖给国人，就是利用信息不对称赚钱。

现实社会中信息不对称无处不在，特别是在投资领域。不同的投资者之间、投资者与被投资者之间、企业与监管之间存在信息不对称，在本应该公平、公正、公开的市场中，由于信息不对称的存在，内幕交易、操纵市场、欺诈等现象时有发生。

在有效市场理论下，过去的、现在的、将来的，已经发生的、正在发生的和可能发生的所有信息都会无一例外地反映到价格中，信息不对称根本不存在。虽然这是一种理想状态，但在资本市场中，完善的信息披露制度、健全的法律制度和高效的信息传导机制将信息不对称的程度大大降低。

——改善公司治理结构。所谓公司的治理结构，就是指企业的组织形式、控制机制以及与利益分配相关的所有制度安排。在现代企业中，所有权与管理权往往分离：就像一位股民买了一家公司的股票，拥有这家公司的部分所有权，但经营、管理及决策权却在别人手里。

管理权和所有权的分离，导致管理层和股东的利益并不一致。不是一根绳子上的蚂蚱，就容易出现厚此薄彼的状况。在很多管理层看来，企业与股东利益最大化并不是自己最关心的，如何保持自己的管理地位才是核心诉求，这就会导致管理层更偏向于做出最大程度维护自己的地位，甚至与股东利益背道而驰的决策。

股票市场的存在一定程度上能够弥补以上缺陷，进一步改善公司治理结构。很多上市公司，在董事会的考核指标中，会将股价管理纳入经营管理的考核中，作为奖励或者惩罚管理者的重要参考。

除此之外，股价也在一定程度上反映了对经营管理者的评价，火车跑得快全靠车头带，君不见优质上市公司的管理层一旦发生“地震”，股价将发生激烈波动，股价的波动也在一定程度上约束了管理层侵害股东利益的行为，利于公司治理结构的改善。

说到这里，股市与国民经济的关系基本清楚了：国民经济的好坏直接影响着股市的表现，而股市的牛熊也能体现经济的整体发展情况。

“无为大道本根源，要君亲见求真物。”其实，国民经济的好坏是股市涨跌变化的根本与基础，如果脱离经济的支撑，股市的任何波动都会变成空中楼阁，再疯狂的上涨都会像绚丽的泡沫一样破灭，最终回归到以经济发展为基础的正常状态。

美国是全球最发达的资本市场，其股市与国民经济的关系是典型代表。回看美国三百年发展历史，国民经济突飞猛进，特别是近百年来，一跃成为世界超级大国。

美国国民经济快速增长，与之对应的股市也水涨船高，不可同日而语。道琼斯指数首次公布时只有40。94点，截至2020年11月19日，道琼斯指数最高接近30000点，涨幅超过732。7倍。国民经济的发展带动了股市的发展，股市的欣欣向荣也对美国成为世界强国起到了如虎添翼的作用，吸引着来自全世界的优秀公司前去上市，为美国经济的发展注入全球的动力，带去最优质的资源。

学者利用混频GARCH-MIDAS模型研究宏观经济因素对股票市场波动的影响，最终得出国内生产总值（GDP）、货币供应量（M1）、消费价格指数（CPI）对股市有明显的正向影响，其中国内生产总值对股市的影响最明显。换句话说，经济好则股市好，一旦宏观经济出了问题，覆巢之下将无完卵，股市必将受到巨大的负面冲击。

以上是正常的逻辑推理，也有不少学者曾经专门运用计量方法进行研究，最终表明股市和宏观经济之间确实存在着正向关系，这在不同国家的表现相差无几，股市的增长对经济增长有推动作用。

另一项研究表明，股市的流动性增加一个百分点，样本国的人均产出就会增加0。8个百分点，在1976年至1993年之间，由于股市的流动性增加而导致样本国的人均GDP增长了15个百分点。[1]

相反，股市出了问题，也会影响到经济的发展。股市繁荣时，投资收益和分红提升股民的整体财富，他们的消费意愿和消费能力增强。与此同时，股市的持续上涨会强化未来收入和财富继续增加的预期，这种预期反应到当下也是实际消费的增加。企业层面，企业通过股市融资更加便利，扩大再生产、兼并重组以及长期投资的意愿增强。总而言之，整个市场都会因股市上涨而沉浸在喜悦当中。

然而，一旦趋势发生转化，股灾到来，股民的预期被打破，财富直线下降，不但购买力下降，还可能因为超前消费而负债累累，对于未来的预期急转直下，最终导致消费下降，社会总需求不足。居民的财富减少了，企业的生意也不会好做，生意冷淡，资金链紧张甚至断裂，最终可能导致破产潮来临。

一叶可知秋，千里之堤也会因为蚁穴而崩溃，作为经济的一部分，一旦股市出现问题，甚至出现股灾，整个国民经济将会遭遇毁灭性的打击。

这也是人们常常将股市作为经济的晴雨表的重要原因。

股市是经济晴雨表的比喻最先来源于《股市晴雨表》一书，这本书是道氏理论的经典著作。道氏理论的理论与实践基础是有效市场理论和价值投资理论。在这两个理论之下，在非有效市场中，价格与资本市场定价总是存在偏差，投资者总是想方设法买入价格低于价值或者长期盈利能力高、分红多的公司股票，这一过程体现在价格上，就是股价的上涨。企业是经济运行的最基本、最核心单位，当大部分企业运行良好时，整个经济当然也会向好。

雄兔脚扑朔，雌兔眼迷离，双兔傍地走，安能辨我是雌雄。实体经济中的企业和金融工具中的股市如同“左膀右臂”，共同庇佑经济的发展。

美国的资本市场地位无人能敌，吸引着来自全球的优秀公司，最终形成了全球最强大、最具活力的资本市场，这样的市场一旦出现问题，必将导致一场世纪大灾难。